《周期》精读
为什么投资要研究周期？
各位书友大家好，欢迎做客贾昊东的财经精读会，今天给大家带来的是一本霍华德马克斯的书—《周期》，霍华德马克思是橡树资本的创始人，也是华尔街最牛的投资人之一，他的书获得了股神巴菲特、查理芒格、桥水基金的创始人瑞达利欧等大师的联合推荐。
霍华德马克思的橡树资本过去22年的平均收益达到19%和巴菲特的投资战绩相同，霍华德马克思也是股神巴菲特最为推崇的投资大师，每年都会必读霍华德马克思的投资备忘录。本书最大的特色就是结合基本面与心里面来讲解投资周期，让大家对周期有一个全面系统的理解。通过对周期的系统讲解，让你知道自己处在周期什么位置，根据自己的风险偏好作出最适合自己资产配置，从而有机会长期战胜市场。下面开始作者们第一章内容学习：
为什么投资要研究周期？
作者讲我们在周期上所处的位置发生变化，就会影响我们赢面的变化。如果不能相应地改变我们的投资策略，我们面对周期就会变得消极被动。换句话说，我们忽视了主动调整策略改变胜率的机会，但是我们如果既懂周期又会利用，就可以顺应周期的趋势把投资做得更好。
我们可以根据所处周期的位置调整我们的投资组合，对我们投资有利的时候我们加大投资，对我们不利的时候我们减小投资或者选择持有现金，这样就可以行情上涨的时候我们能跟上或超过市场涨幅，行情下跌的时候通过防守我们就可以减少损失，从而达到战胜市场的目的。
作者对投资这件事的解释就是做好准备应对未来，所谓的准备就是做好投资组合。专业的投资者比一般的投资者做的更好体现在业绩跑赢指定市场基准，在美国就是当年收益率能够超越标普指数，国内就是沪深指数。上涨的时候比指数涨的多或者下跌的时候比指数跌的少才是跑赢市场。但是要想达到这个目标非常困难，有一组数据表明~年期间，标准普尔指数战胜了83%的基金经理。~年期间，标准普尔指数战胜了79%的基金经理。年巴菲特用50万美金和华尔基对冲基金经理对赌，说10年收益没有对冲基金经理能够超过标普指数，最后只有1家对冲基金迎战，10年后标普年收益率7.1%，对冲基金是年回报2.2%，由此可见想战胜市场是非常困难的。
作者说：最重要的投资哲学就是坚信无法知道未来宏观面到底会如何，比如未来经济、市场、地缘政治情况。更准确的说法是极少有人能对未来宏观面比其他人知道的更多，因为所有的预测的数据都是公开的，没有谁比谁的更好更精准，所以同样的预测只能得出同样的结论，同样的结论作出的投资策略很难获得的业绩比别人好，作者坚信要想超越市场业绩仅仅是靠宏观面的经济预测是不可能做到的。
既然宏观面预测面不靠谱，那通过什么方法可以战胜市场呢？作者认为通过基本面、市场面和组合面三个方面的深入研究可以大概率的提高战胜市场的概率。
第一、基本面：包括行业基本面、公司基本面、证券基本面。
第二，市场面。你要训练自己，严守纪律，支付的买人价格要合理，和上述行业、公司及证券的基本面相匹配。
第三，组合面。你要理解我们现在所处的投资环境，以决定我们的投资组合的战略布局适应投资环境。
关于基本面和市场面这两块以下因素合在一起，构成了我们熟悉的，“证券分析”和“价值投资”的关键因素：判断某资产未来能够产生多少业绩回报，通常是用每股收益或每股现金流来衡量，然后基于这些未来业绩预测来估算这项资产现在的价值。价值投资人做的是什么？他们努力利用“价格”〝价值”之间的不匹配来获利。要把这件事做成功，价值投资人需要先做以下三步：
第一步，评估资产价值，分析资产当前的净资产的价值是多少
第二步，评估价格。比较分析这项资产现在的市场价格过高还是过低，比较的基准是这项资产的内在价值和历史价格、其他同类资产的价格，以及所有资产整体的理论公允价格。
第三步，构建组合。这些价值投资人利用以上评估价值和评估价格的信息来构建投资组合。在大多数时候，他们组合的近期目标是持有最能创造价值的资产，这些资产拥有最大的价格上涨潜力，或者拥有最佳的上涨潜力和下行风险比。你也许会说，构建投资组合、选择资产，也没什么复杂的，无非就是识别出那些价值最高的资产，选择市场价格相对其内在价值被严重低估的资产。整体而言，长期来看这基本上是对的。但是作者认为，在构建组合的整个过程中，加入周期因素，会让你获利更多。
研究周期有一个很重要的目的就是看清趋势和规避风险，通过胜率来构建投资组合。作者举了一个例子，一个罐子里面有个球，有些是黑色的有些是白色的，一个人从管理子拿出一个球猜它会是什么颜色？你如果不知道黑色和白色的球各自数量有多少，那只能纯粹的瞎猜，如果你知道罐子里有50个黑色的球和50个白色球，那么你无论是猜黑的或者白色的其实概率都是一样的，一样的概率赢面各自占有50%你还去和别人打赌那么输赢全靠运气。如果你知道罐子里有70个黑球，30个白球，那么你只要押黑色你就会有70%的概率胜出，有30%的概率会输钱，你知道坚持到最后那么胜利的一定就是你。
接下来作者通过周期走势图位置的变化所导致赢面的变化，周期走势图就是一个坐标系，纵线代表发生的相对可能性，横线代表收益，坐标上还有一条竖线代表周期所处的位置和另外一条向右上方倾斜的直线代表发生相对可能性和收益之间的概率分布。
结论是我们做投资的时候如果既懂周期又会利用周期，就可以顺应周期的趋势把投资做得更好：当赢面对我们更有利时，投入更多资金买人对应资产，提高组合的进攻性：相反，当赢面对我们不利的时候，我们可以退出市场，把钱从赌桌上拿回来，增强组合的防守性，让我们减少亏损或者不亏钱。
最后今天我们就讲到这里，明天我接着为您精读周期第二章：周期的特征。如果您喜欢听我的精读讲解，欢迎您到知识星球搜索贾昊东的财经精读会，每天都有新的章节上传，还可以免费下载声音和文字，周末晚八点腾讯会议室还有在线直播等着您。欢迎您下次接着收听！
