本文精编自华安证券《如何把握周期行情的节奏》
摘要：时间随着经济复苏的不断演进，周期风格行情不容忽视，7月初金融板块连续大涨引爆A股市场情绪，但但出乎意料的是，截至9月23日，周期板块却以16.52%的涨幅居于第一，且与其他风格之间逐渐拉开了涨幅上的差距。分析指出，时间随着经济复苏的不断演进，周期风格的优势越发明显。
经济复苏，周期风格行情不容忽视
时间随着经济复苏的不断演进，周期风格的优势越发明显：
①3月23日，A股受美股大跌恐慌情绪传导出现底部后至今，周期风格以24.53%的涨幅与成长同位列第二，仅次于极致性抱团的消费风格；
②从5月底经济逐步证实复苏态势以来，周期风格以24.32%的涨幅逐渐与消费成长之间缩小差距；
③7月初金融板块连续大涨引爆市场情绪，此时的金融板块十分惹人注目，但出乎意料的是，截至9月23日，周期板块却以16.52%的涨幅居于第一，且与其他风格之间逐渐拉开了涨幅上的差距。
周期股行情「三段论」
今明年的经济增速变化节奏将呈V型走势，与-年类似。彼时由于美国次贷危机、全球金融风暴等外部因素冲击导致的经济和市场出现非正常波动，本质上与本次疫情类似。
-年周期风格也演绎出了一段涨幅惊人的行情，从年11月初提出4万亿基建刺激计划，市场行情出现反转开始，到年4月两会后确认经济刺激计划退出并开始拨乱反正重视调整经济结构时结束，为期近2.5年的时间，周期风格上涨幅度接近2倍，在各风格中涨幅排名第二，这远高于同期上证的78%以及万得全A的%涨幅。
如此宏观大势下的一轮完整周期行情演绎按驱动力特征划分，总共经历了三个阶段：提估值、弱业绩（估值驱动）→→消化估值、业绩复苏（估值下拉）→→业绩强劲、估值修复（业绩估值双驱动）。
以建筑材料行情为例：
第一阶段：.11月初至.08月初，估值业绩双驱动。
这个阶段，周期风格指数上涨了%，其中98%的涨幅由估值提升贡献、64%的涨幅由业绩贡献、63%的涨幅由估值业绩联合贡献，总体来看估值与业绩的贡献度为6-4分。这个阶段建材行情与周期板块和周期类其他行业有所不同的是，业绩成为一项重要驱动力，这主要是因为建材行业的盈利复苏相比其他行业更快更提前。
第二阶段：.08月初至.07月初，估值消化是行情表现的最核心因素。
在此阶段，周期风格指数下跌了近25%，其中估值贡献了近57%的跌幅、业绩贡献了73%的涨幅、估值业绩还联合贡献了14%的下跌，总体来看这个阶段的行情下跌全部都是由于估值消化导致的。估值主要通过两个维度进行消化：其一，通过业绩正贡献来消化估值；其二，还有一部分是纯粹的估值拔高后偏离中枢幅度过大导致的杀估值效果。
第三阶段：.07月初到.04月上旬，估值业绩双驱动。
这个阶段，周期风格指数上涨了94%，其中48%的涨幅由估值上涨贡献、31%的涨幅由业绩贡献、15%的涨幅由估值业绩联合贡献，总体来看估值与业绩的驱动贡献率6-4分。
当下顺周期机会正在进行时
根据-年周期行情节奏和驱动接力的启示，目前周期风格行情第一阶段的特征，即低估值顺周期机会正在进行时：
估值提升驱动目前周期行情上涨。从3月底经济逐渐缓慢复苏以来，截止9月23日，周期板块上涨了29%，其中估值提升贡献了82%的涨幅、业绩拖累了29%的下跌、估值业绩联合拖累了24%的下跌，总体来看前期的周期行情上涨全部都由估值提升解释，而业绩方面则起到的是拖累作用。
Q2季度周期板块的业绩尽管出现了大幅度边际收窄，但仍为负增长。周期板块的业绩随着二季度经济出现超预期复苏进程也出现了边际改善，二季度单季度归母净利润增速为-38%，较一季度的-97%有显著改善，但仍为负增长，即还不能为周期行情提供业绩贡献。
投资者也要注意，政策已经在从全面宽松逐步回归到正常操作的过程中，一旦周期板块盈利增速确认回正，估值有望出现顶部位置并进入第二阶段下跌通道。
