袁巍是华安合鑫资产管理有限公司董事长、创始人兼投资总监。他16岁考上复旦大学的学霸，4年后顺利获得理学学士学位，毕业后放弃了读研的机会选择了去微软亚洲工程院做软件工程师。
在工作了2年后，袁巍意识到自己内心对于投资的喜爱，便开始边工作边复习，顺利考取了清华大学的经济学硕士学位。袁先生的职业生涯包括三年IT行业和十二年的基金行业工作经验，历任大成基金研究员、基金经理，展博投资管理有限公司基金经理、投资总监等职位。
创立华安合鑫之后，袁巍开启了他的新的投资生涯。近期，风云君有幸与袁巍总进行了对话，纪要整理如下，以飨各位读者。
抛开价格去谈价值，那不是投资
风云君：袁总好，之前也听您一直说，高成长板块（光伏、新能源、新能源车）今年（年）并不是您布局的主体方向，您能阐述一下您的理由吗？
袁巍：理由其实很简单，就是太贵，交易太拥挤。任何一个东西只要太贵，都是有问题的，我认为抛开价格去谈投资都不是真正意义上的投资。
当然，我们所说的价格并不简单是指低PE，低PB，而且要以长期的视角去考虑企业较长生命周期创造的价值。比如一家企业，现在来看是倍的估值，但它明年大概率有5倍的增长，后年有10倍的增长，那实际上，它当下的估值也是比较低的。
同样的逻辑去思考，现在很多光伏和新能源的企业，要看到年才能消化估值，这实际上就对基本面的兑现度要求非常高。
风云君：地产/基建等受政策托底、稳增长的板块，最近表现比较火。您认为这些是阶段性机会还是可能成为贯穿一整年的投资主线？
袁巍：我猜测接下来行情会有比较大的风格转换。背后主要还是因为极致的性价比导致的。就像年一样，为什么熔断之后大家去买茅台、买白马，而不去买互联网？是因为当时的互联网太贵了，后面业绩增长的压力又非常大。而当时的茅台只有十几倍，并且基本面是在上升周期的起点。也就是说，在一个上升周期的起点还给了低估值，那站在当时时点看，未来三年的潜在回报是很大的。
我们用同样的逻辑来看现在的问题，我认为现在有很多所谓的热门品种，潜在回报是非常小的，即便他们预期的收益都兑现，可能也就能挣15%-20%，这还是基于一个非常乐观的假设。但很多资产，经过这么长时间的调整，潜在回报是非常高的，尤其是我们在香港市场看到的一些品种，不仅分红收益率高，而且它潜在增长速度也较为乐观，拿一年下来挣15-20%是非常稳当的。
风云君：尽管去年一年调整有一定幅度，您对今年的消费还不是特别看好？
袁巍：对，因为消费仍然很贵。比如某消费品，跌了很多，但现在的估值仍然有四五十倍。现在这个位置，我对消费的总结是：基本面仍然谈不上特别好，估值在过去一年下来了不少，但相比长期历史仍然不便宜。
风云君：白酒现在处于历史什么分位呢？
袁巍：它可能不是高位，但肯定不是在低位。
风云君：医药在年有价值回归或反弹的机会吗？
袁巍：反弹的机会当然存在。反弹机会不是研究出来的，反弹机会是交易出来的，因为股票反弹不看基本面，跌多了的公司都有反弹机会。
但是总的来看，白酒、消费、医药，这几个板块很像。虽然它们的股价下来了，但它们的基本面肯定也已经从最好的状态下来了。我仍然觉得有点贵。
风云君：包括有色、化工这些周期品种，您会参与吗？
袁巍：我没有偏见，只要有好的机会我就会买，没有关系。你看巴菲特也买了很多雪佛龙，巴菲特当年也买过中石油，他肯定是冲着价值去买的。大家可能会觉得中石油应该是周期股。我觉得我不排斥，反而我认为现在有很多周期股是非常便宜的。当然便宜有便宜的道理，大家觉得周期股的盈利波动很大，但其实现在有很多细分行业的公司，整个企业盈利的稳定度都很高，但市场还是给了很低的估值。
风云君：所以确实存在有一些周期品种盈利确定性高、同时估值也在历史低位？
袁巍：对。我年就炒股了，-年那波周期的大牛市我全程参与了。我见识过这些周期的股票涨起来可以有多夸张.
会选股的人从市场获得的α远远超过β
风云君：大家普遍会觉得今年的选股难度会比去年大，趋势性机会不会有去年那么明显，更考验自下而上的选股能力。您怎么看？
袁巍：我认为是这样的。今年会比去年难。但其实去年也挺难的，表面看去年很轻松，新能源汽车指数涨了60%-70%。但实际上，去年没几个人挣了60%-70%？大家都是涨到6-7月份才看明白，原来新能源汽车趋势这么强。从那个时候追进去到今天，其实已经不挣钱了。
我们的确更应该花更多的精力在“自下而上”，仅把15%左右的精力花在“自上而下”。去年其实还有“赛道”概念，比如光伏、新能源等，但今年可能全看选股能力。
A股这个市场我看了这么多年，我觉得市场的逻辑绝对变了。这几年，。不要看最近的市场跌得比较厉害，但其实往后看一年，有相当概率还是选股的人能赚到钱。
风云君：PPI和CPI剪刀差已经达到了历史高点，今年更好的机会是否会在下游，消费会不会有好的投资机会？
袁巍：我觉得大的逻辑是对的，PPI可能会向CPI传导。但是我认为，并不能由此得出买消费股的结论。价格往下游传导的时候，买的东西其实有很多，不一定非要买消费股。
就好比我曾经基于“出口好”的逻辑买，是不是一定要买实物出口的企业？不一定。其实我可以买运输企业。
再比如我想买经济复苏，我是不是一定要买有色、买水泥呢？也不一定。我其实可以酒店、买旅游。所以其实有很多种选择。
再比如，我看好基建，是否一定要买基建股？也不一定，我其实可以买点建筑设计股，而且资产更轻，资本开支力度不大。
所以总的来说，我的确也看好CPI，但是否要买白酒、买消费？我觉得未必。
风云君：港股确实是历史估值的低点，这几年的表现持续不太好。您认为今年港股是系统性的机会？还是像A股一样是结构性的、是某些细分板块的机会？
袁巍：我觉得港股系统性机会的概率远远超过A股。
风云君：对于一些偏机会性的投资，比如年因为疫情导致手套等企业基本面出现比较大的转折，这种机会您会参与吗？
袁总：这个账能算得过来我就参与，算不过来我就不参与。根本还是基于对它的整体估值评判。
业绩归因上没有特别