（报告出品方/作者：中泰证券）
回顾与展望：行至水深处，花开春暖时年回顾：行至水深处，贵金属板块一枝独秀
年有色商品价格“分化”逐季加剧，Q3成为年内分水岭。无论是大宗金属还是能源金属，22年一季度整体延续上涨态势，但二季度开始随着经济衰退预期的加剧，商品价格均有不同程度的回落，尤以基本金属为甚。从1-11月份整体状况来看，录得上涨的品种也就集中在贵金属与能源金属碳酸锂。这与从21年二季度以来全球进入本轮库存周期下行且在22年二季度加速回落阶段相对应。二级市场则更遵循典型的周期规律，Q3也成为年内分水岭。能源金属在价格超预期，以及金属材料股在景气度与估值双升的推动下，二季度超额收益明显；但从三季度开始，最终硕果仅存于贵金属板块。
展望年，需要